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华安证券等待沪港通

发布时间:2020-07-31 15:16:33 编辑:笔名
华安证券:等待沪港通

2014-07-25 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要观点:


香港市场反映强烈,A股跟上?沪港通临近,预计正式开通时间为10月前后。近期香港市场反映十分明显,恒生A+H指数、恒生大型、中型指数,乃至恒生金融行业指数均连续大涨。我们判断,这些指数大涨,主要的原因还是沪港通预期。


反观A股,近两周以来A股权重行业反复出现大幅上涨。但其原因却五花八门:国企改革、地产小周期复苏预期、锌矿供需缺口预期、钢铁行业过剩产能淘汰、传统产业向新兴产业切换等等。直到昨日,银行股也出现大幅上涨,我们认为这或许才开始对香港的沪港通热情做出一定回应。


如果香港沪港通热情持续演绎,那么根据A股近年来对外盘的“映射”效应,相信A股以银行为代表的权重行业将会有一次短期机会。


向左看齐,还是向右看齐?大陆与香港市场存在明显的行业估值差异,以及溢价现象;沪港通开通以后,这些差异和溢价是否会被套利所平抑?这是一个向“左”看齐(大陆)还是向“右”看齐(香港)的问题。


要判断这一点,我们需要明白陆港两地市场出现这些差异的原因。我们认为,这些差异反映的不是投资者交易习惯的问题,更不是市场“成熟”与否的差别,而应该是两地交易制度、金融制度以及投资者结构的不同:


1)从交易制度来看,A股退市公司甚少,使得所有上市公司或多或少都具有了“壳”价值。这种“壳”价值在目前大陆的金融制度安排下,在中小公司上反映得更加明显。因为例如银行等大中型企业,尤其是大型国有企业,获取金融资源的途径非常多,也相对容易很多,并不需要特别依赖二级市场的在融资。而对于中小企业来说,上市的意义是多重的,上市中小公司不但比同类企业多了一条直接融资渠道,即使是从银行获取贷款等间接融资容易程度而言,中小公司上市前后也可能面临天壤之别。因此,上市公司这一“壳”对中小公司的价值将明显高于大型企业。所以,大陆中小公司和大型企业估值对比与香港市场截然相反。


2)交易者结构来看,大陆中小投资者比重超过50%,甚至有时候达到70%。而香港中小投资者比重一般在20%~50%。对中小投资者而言,其相对融资成本较高,并且由于资金规模较小,其实际无风险利率可能比大型资金高很多,决定了其必然追求更高的收益率。往往只有处于成长期或导入期的中小市值公司能够满足中小投资者对收益率的要求,因此A股中小市值公司估值显得较高。


我们认为,A股与港股的溢价与估值差异,主要就来自于上述两个因素。而当两地市场联通以后,究竟是向“左”还是“右”看齐呢?我们判断,如果沪港通能够改变上述两个深层次原因,则可能出现A股向港股看齐。可惜的是,从目前沪港通的安排来看,我们觉得沪港通没有办法改变上述任何一个因素。一方面,沪港通一个原则就是尊重属地市场制度,以当地市场制度为准,所以无法改变目前A股的交易与内地金融制度;另一方面,目前沪港通总额度5500亿元,沪股通 000亿元,港股通2500亿元,这样的额度相对于沪港两地总市值而言,如沧海一粟,即使参与沪港通的全部为机构投资者,也无法改变两地投资者结构。


所以,目前沪港通制度安排,应该是改变不了A股市场风格的,当然也应该改变不了港股总体风格。如果未来沪港通制度变化,沪港交易制度、金融制度相互靠近,或者规模扩大到足以影响两地市值,则可能促使两地市场风格靠拢。就目前而言,可能存在机会的是A+H类公司溢价的缩窄。


但可惜的是,总体上看A股相对港股存在溢价的公司比较多。


沪港通试点交易机制概览沪港通的核心内容主要是以下几个方面:


(1)本地开户,本地券商,异地标的。即投资者无需到对方市场重新开户,利用本地市场现有账户、券商,即可实现异地市场交易。例如,本土投资者可利用国内券商现有账户,交易港交所标的;(2)沪港双向双通。本土与香港两地投资者可到对方市场进行交易,以及资金转回;( )初期将限定标的范围,主要为双方权重股与A+H股;(4)涉及跨境结算与支付。


从公告与实施细则征求意见稿来看,沪港通的主要机制与原则如下:


(1)交易结算准守交易结算活动发生地规定与业务规则,上市公司继续遵守上市地规则及监管(大陆投资者可在港做日内交易);(2)沪港通仅在两地均为交易日且能满足结算安排时开通(可交易日两个市场的交易时间则分别遵从当地规则);( )中国结算、香港结算跨境直连,互相成为对方结算参与人;

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